在低利率的行业大背景下，人身险行业产品结构正在发生深刻变化。分红险凭借“保证利益+浮动红利”的产品设计，成为寿险行业化解利差损风险、调节负债成本的重要抓手。

根据中国保险行业协会近日的行业交流数据，上半年分红险原保险保费收入突破万亿元，同比增长近乎翻倍。

但高速增长的背后，也有行业声音指出：分红险并非占比越高越好，过快扩张将带来盈余管理、股东回报、客户预期管理等多重考验。与此同时，分红险业务占比抬升，也使得与之对应的保险资金投资逻辑和策略生变。

分红险保费近乎翻倍

分红险延续了2025年至今的高增长态势。

中国保险行业协会行业交流数据显示，2026年上半年分红险原保险保费收入突破万亿元，达到10126亿元，同比大幅增长94.4%。按此计算，分红险上半年在人身险公司总保费中占比已经突破35%。

东方证券非银金融首席分析师张凯烽表示，回望行业历史数据，2025年上市寿险公司分红险保费占比结束多年下行周期，回升至19.1%。

中国人寿、新华保险、太保寿险等主流险企，均将主力储蓄产品切换为分红形态。

从2025年报中的新单保费信息来看，各家上市险企的分红险占比迅速提高。例如2025年中国人寿分红险在首年期交保费中的占比近50%，银保渠道新单占比同比提升约15个百分点；中国太保新保期缴中分红险占比达50%，其中代理人渠道新保期缴中分红险占比高达61.4%；新华保险将分红险转型作为重要战略任务，2025年分红险长期险首年保费达到119.33亿元，四季度分红险占比达到77.0%。

进入2026年，行业转型节奏进一步加快，分红型增额寿成为各大险企“开门红”的“C位”产品。

业内人士表示，头部险企集中布局分红险，核心逻辑在于分红险“保证利率+浮动分红”的特性，在持续低位的市场利率环境下，实现了投保人与保险公司的双赢，成为行业转型的最优解之一。

相较于传统固定预定利率寿险产品，分红险构建起“利益共享、风险共担”的均衡机制。对于保险公司而言，产品将部分投资收益波动传导至投保人，有效压降了刚性负债成本，从根源缓释了长期利差损风险，大幅提升企业经营的稳健性与抗周期能力；对于广大投保人来说，产品自带保底收益兜底，规避了本金亏损的风险，同时可分享保险公司优质投资运营带来的超额红利，在低利率时代具有长期增值机会，匹配大众稳健理财、财富保值的核心需求。

占比越高越好？

既然如此，分红险在业务结构中是越多越好吗？

接受第一财经采访的部分保险公司人士进行了否定。

“转向分红险的调整不能过度。”“目前我们公司的分红险比例是合意的。”有大型保险公司高管对记者表示，目前该公司分红险在保费中约占四成至一半。亦有中小保险公司人士表示要根据自身情况和业务特性来规划分红险比例，不能盲目“跟风”大公司。

综合业内人士观点，按照监管制度要求，分红险可分配盈余不低于70%必须分配给保单持有人。因此，站在股东收益角度，过高的分红险比例将会带来股东回报压力，尤其在投资收益表现较好的时候，需要做出平衡。

同时，根据偿二代二期偿付能力监管规则，保险公司需要针对市场风险、信用风险等计量最低资本。分红险负债对超额投资收益的诉求，往往驱动账户适度提高风险资产配置比例，抬升市场与信用风险暴露。虽然分红险可通过非保证红利的损失吸收效应分担部分投资波动风险，但同等业务规模下，分红险往往形成更高的资本消耗，对保险公司资本实力提出更高要求。尤其对偿付能力本就“吃紧”的中小险企来说，更会造成资本消耗上的压力。

另外，亦有业内人士分析称，分红险占比过高，将使得寿险公司的承保盈利高度依赖利差，保障业务带来的死差益贡献不足，不利于经营稳定性。并且，由于分红险本身较为复杂，存在演示利率、分红实现率等多种指标。一旦市场下行，大批量保单分红不及消费者预期，容易出现销售误导纠纷、退保率抬升。

投资目标与风险偏好“大不同”

“负债端变化是资产配置重构的起点。”张凯烽称。

多名分析师表示，分红险账户与传统普通险账户的投资目标、风险偏好存在本质差异，因此分红险占比提升已传导至资产端，进一步使得险资的资产配置从单一债券主导走向资负联动下的多目标平衡。

张凯烽分析称，传统保障型保险（如纯寿险）的功能相对单一，保险公司为其承担全部投资风险并独享收益。这类账户的投资策略极度风险厌恶，首要目标是绝对的安全性和现金流匹配，以确保任何时候都能履行赔付义务，投资收益的优先级相对靠后。

而分红险的核心是在提供保证利益（保底收益）的基础上，通过投资为保单持有人带来可分配的浮动红利。因此，其投资策略需要在稳健与增长之间找到平衡，即“攻守兼备”。这决定了它在债券配置上既需要“压舱石”来确保底线安全，也需要通过其他资产来博取超额收益，即“券种”+“择时”重要性提升。

“分红险VFA账户（独立投资账户）相对可以更加积极主动，从而适当增加FVTPL（以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产）股票的比例。实操中，各大险企可以围绕最低预定利率为目标去适当配置高分红股票弥补收益缺口。”张凯烽说。

事实上，在低利率与分红险转型等共同作用下，近年来险资在权益投资上的比例明显上升。

金融监管总局数据显示，截至今年一季度末，在39.44万亿元险资中，债券为19.2万亿元，在产寿险资金运用的配置比例为50.52%，仍为第一大类资产；股票、证券投资基金合计约为15.53%，较去年末15.38%的历史高位进一步上升。险资配置从“债券单一主导”走向“债券稳底+权益增强+多资产补充”，会计分类、税后收益、资本占用和久期匹配共同决定配置空间。

张凯烽表示，低利率与分红险转型对于险企的资产负债管理能力、会计分类管理能力和跨资产配置能力也提出了更高的要求。具备较厚CSM（合同服务边际，被视为保险业务未来利润的“蓄水池”）基础、较强权益配置能力、较高分红险转型效率和稳健投资收益表现的头部险企，有望在新产品定价下行周期中维持价值创造能力。